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[참고자료] 중국경제는 천천히 착륙할 것 (영국 파이낸셜타임즈 2014.12.10) 2014-12-17
중국 경제는 "경착륙"도 아니고 "연착륙"도 아니라, "완만하게 천천히" 착륙할 가능성이 높다. 이는 우리 연구팀이 최근 중국 현지에서 경제상황을 면밀하게 관찰한 뒤 내린 결론이다.

향후 수년 동안 중국 경제에 불확정 요소와 부정적 요인이 많다는 것은 틀림없는 사실이지만, 그럼에도 불구하고 우리는 중국 정부가 개혁의지를 유지한다면 리스크를 통제할 수 있을 것이라고 판단하였다. 이번 중국 일정에서 우리는 은행업, 기초 제조업, 부동산업 등 주요 주기성 산업 현황을 평가하였다.

우리가 도출해낸 결론은, 중국 정부가 최근 미니부양 조치를 추진한 것을 향후 전면적이고 전국적인 경기부양 정책(지난 금융위기 이후 진행된 것 같은 대규모 경기부양)을 추진한다는 신호로 받아들인 투자자가 있다면 이는 잘못된 판단이라는 것이다. 우리가 보기에, 중국 경제는 실질적으로 2-3년간 장기적으로 진행될 착륙이 시작된 것 같다. 대종상품(大宗商品) 관련 산업은 다시 고통스러운 구조조정기를 맞게 되고, 어떤 회사들은 부도를 맞거나 파게 될 것이다.

우리의 이러한 예측은 리커창 중국 총리가 구조적인 개혁 의지를 견지하고 그 일정표를 지킨다는 가설 하에 수립된 것이다. 중국이 가진 가장 큰 리스크 중 하나는 정책 리스크이다. 만약 정부가 개혁을 포기하고 다시 대규모 부양책이라는 옛날 방식을 꺼내든다면, 우리의 전망은 부정적으로 바뀌게 될 것이다. 하지만 우리는 중국이 개혁을 견지할 것이라고 확신하고 있다. 특히 중국이 반부패총국이라는 새로운 부서를 설치한다고 선포한 것은 우리의 신뢰를 더욱 높이고 있다.

우리가 이번에 상세히 연구한 산업에는 은행업과 부동산업이 포함되는데, 아래 도표는 우리의 기본적 관점을 나타내고 있다.

은행: 철강 업체에 자금 투입 축소

중국의 대형 은행들은 올해 상반기 부동산 분야에 대한 투입을 늘리는 경향을 나타냈다. 그 영향으로 다른 업계는 자금투입이 줄어들면서 리스크가 더 늘어나게 되었다. 하지만 우리는 부동산 산업의 최대 문제점 두 가지 중 한 가지는 여전히 단기적인 유동성이라고 보고 있다.(부동산 산업의 다른 한 가지 최대 문제점은 "정부정책 리스크"이다. 공급과잉은 핵심적인 문제가 아니다.) 은행들은 부동산 개발업체에 대한 자금투입은 여전히 신중하게 하고 있다고 밝히고 있는데, 어떤 은행들은 대출 규모를 줄이기도 하고, 아파트 대출 등 특정분야로 업무를 제한하여 선택적으로 대출을 제공하기도 한 것으로 나타났다.

은행은 과잉설비에 묶여 있는 산업에 대한 대출을 줄이고 있다. 은행이 실력이 약한 철강 산업에 대해 더 이상 대출을 제공하지 않으려 한다는 소식을 들은 것은 이번이 처음이다. 이는 철강업계가 계약이행 불능상태에 빠지고 더 빠르게 구조조정을 진행하게 될 것이라는 의미인데, 중장기적으로는 철강 업계에도 도움이 될 일이다. 하지만 우리는 소규모 은행들도 진정으로 과잉설비 산업들에 대한 대출을 줄이려 하는지에 대해서는 의심하고 있다. 왜냐 하면 은행 자신의 현금 흐름과 대차대조표 상에 문제점이 드러날 수 있기 때문이다.

우리는 은행들이 각각 다른 방식으로 그림자은행에 대한 자금유출을 관리해 온 것을 알고 있다. 우리가 방문한 한 은행은 이 분야에 대한 유출을 늘리고 있었는데, 이 은행은 중국 은행업감독위원회(CBRC)가 최근 발표한 내용을 이 분야 발전을 억제하는 것이 아니라 감독 관리를 강화하겠다는 신호로 파악하고 있기 때문이다. 다른 한 은행은 올해 상반기 동안 유출을 전년 동기와 비슷한 수준으로 유지하였다.

부동산 : 힘겹게 하루하루를 넘기는 중

창사(長沙)와 상하이의 고급주택 및 일반주택 건설프로젝트와 일부 상업용 부동산 건설프로젝트를 검토한 결과, 우리는 약간의 차이점을 발견하였다. 1선 도시들과 비교할 때, 2-3선 도시에서 부동산시장에 대해 더욱 비관적인 견해가 만연해 있다는 점이다. 올해 들어 지금까지 1선 도시에서 판매량이 더 큰 폭으로 줄어들었음에도 불구하고 그렇다.

우리가 방문한 회사들은 잠재적인 수요가 여전히 충분하다고 믿고 있다. 1선 도시들에서는 수요와 공급이 균형을 유지할 것이라고 보는 반면, 2-3선 도시들의 미판매분(재고)은 계속 증가하면서 재고 소진이 늦어질 것이라고 보고 있다.(도표 잠조)

대다수 부동산 개발업체는 정부가 결국 부동산 시장을 활성화시킬 것이라고 기대하면서 가격 인하를 원치 않고 있다. 1선 도시에서 가격을 10% 인하하고 다른 도시에서 20% 인하하여 판매한 부동산업체의 매출실적이 훌륭했음에도 불구하고, 그들의 이런 입장에는 변함이 없다.

우리는 도시화가 장기적으로 계속 진행되는 한, 부동산 산업이 붕괴할 가능성은 크지 않다고 본다. 부동산 업계에 다음과 같은 견해가 나타나고 있는데 우리는 이러한 시각이 일리 있다고 보고 있다. 현재 부동산 산업은 수요가 조정되는 시기에 놓여 과도기적으로 판매 적체를 겪고 있다는 것이다. 우리가 만난 한 부동산 브로커는 19개월에서 24개월에 걸쳐 가격 회복이 이루어질 것이라고 말했다. 2015년에는 부동산 공급과 판매가 대체로 균형을 유지하겠지만, 2014년 기수가 낮기 때문에 신규착공 규모는 통계상 동기대비 증가하는 결과로 나타날 것이다.

부동산 업계의 이러한 예측은 우리의 관점과 대체로 일치한다. 우리가 접한 한 가지 새로운 소식은 중국 정부가 일부 개발업체들에게 중장기 어음 발행을 허용했다는 점이다. 우리는 금융 경로 다양화가 대형 개발업체에게 유리한 요인으로 작용할 것이라고 믿는다.

저자: 얼라이언스 번스타인(Alliance Bernstein) 소속 연구팀
- 하이든 브리스코(Hayden Briscoe) 아시아-태평양 채권부문 책임자
- 샤마일라 칸(Shamaila Khan) 얼라이언스번스타인 신흥시장 회사채 포트폴리오 매니저
- 정정(曾錚, Jenny Zheng) 기업대출부문 애널리스트

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